杜尚哲5月27日，万控智造股份有限公司（下称“万控智造”或“公司”）提交了招股说明书，公司拟于上交所主板上市，保荐人和主承销商为国泰君安证券。界面新闻记者发现，万控智造的家族色彩浓厚，近年来公司的应收账款金额持续增长，净资产收益率持续下降，公司产能未充分利用却希望借IPO大幅扩产。家族控股企业据招股书，万控智造的前身万控集团最早可追溯至年由木晓东等人创立的乐清县万家控制设备厂。公司于年注册“万控”商标，早期从事自耦减压起动箱、自耦减压起动器等产品的生产和销售。年，公司开始从事高/低压成套开关设备及高/低压电气机柜的研发、生产与销售。年至年，万控集团快速扩张，业务由温州扩展至全国，先后创立了丽水、天津、成都、温州四大生产基地。年10月，万控集团出资设立万控有限。年至年，经过数次资产划转、股权转让，万控集团将其体系内配电开关控制设备业务相关的资产、人员等转移至万控有限体系内，其自身成为一个控股型的集团公司。截至招股说明书发布日，万控智造拥有全资子公司6家、全资孙公司1家、控股子公司1家。当前，公司的实际控制人为木晓东、木信德、林道益和木林森四人，四人为近亲属关系。其中，木信德为木晓东之胞弟、林道益系木晓东之妹夫、木林森系木晓东之子。本次发行前，上述木晓东家族四人分别直接持有公司5.89%、1.97%、1.26%和1.14%股权，同时合计持有万控集团68.41%股权，为万控集团实际控制人，通过万控集团实际控制公司68.18%的股权。此外，木晓东本人还通过万控润鑫控制公司5.45%的股权。本次发行后，木晓东家族控制的公司股份比例预计约为70%，仍为公司实际控制人。应收账款占营收一半万控智造主要从事配电开关控制设备的研发、生产与销售，产品主要包括电气机柜、环网柜设备、IE/IT机柜等三大类。招股书显示，近年来万控智造营收增速平稳。年、年和年（下称“报告期”），公司营业收入分别为.27万元、.91万元和.96万元，报告期内营收复合增长率为9.33%；净利润分别为1.61万元、.34万元和.81万元。据招股书，公司所处行业的产业链最下游通常为开关柜、环网柜成套设备的使用方，且终端电网建设通常为项目制，回款周期较长，受产业链传导影响公司客户对公司的回款亦不快，导致公司应收账款金额占比较高。报告期各期末，公司应收款项余额分别为.17万元、.97万元和.47万元，占营业收入比例分别为49.57%、47.97%和50.57%。此外，万控智造主要依靠银行借款的方式应对营运资金带来的压力。报告期各期末，公司银行借款余额分别为.00万元、.13万元和.03万元，不过得益于营收的增长，借款金额总体有所下降。报告期各期公司经营活动产生的现金流量净额分别为.94万元、.50万元和.55万元。报告期内，税收优惠对公司利润总额的影响额分别为.76万元、.23万元和.85万元，占利润比例分别为16.83%、11.90%和10.27%。图片来源：招股书当前，公司的主要税收优惠包括高新技术企业所得税优惠、西部大开发企业所得税优惠、残疾人就业增值税优惠。值得注意的是，公司于-年期间享受高新技术企业所得税优惠，正准备于年下半年申请高新技术企业复审。公司在招股书中指出，税收优惠政策到期后，公司能否继续享受高新技术企业、西部大开发企业、残疾人就业增值税优惠等税收优惠取决于公司是否可以持续满足《高新技术企业认定管理办法》、《关于促进残疾人就业增值税优惠政策的通知》等规定的有关条件。若公司在未来因不能满足上述规定中的有关条件，导致公司不能继续享受上述税收优惠，则公司需承担更多的税收压力，从而对公司税后净利润水平造成不利影响。借IPO大幅扩产从业务结构来看，电气机柜业务是万控智造主要的收入来源，主要包括高、低压电气机柜。报告期各期，公司电气机柜收入分别为.09万元、.82万元和.36万元，占公司主营业务收入的比例分别为85.36%、81.37%和81.24%，其收入呈现稳步上升趋势，但占比逐年下降。图片来源：招股书本次IPO，万控智造拟发行不超过万股，募集资金.21万元，按金额由高到低分别用于“智能化气体绝缘环网柜设备及系列产品扩产建设项目”、偿还银行贷款及补充流动资金和“技术研发中心建设项目”。据招股书，达产后公司将新增智能化气体绝缘环网柜产能单元，较这一产品的当前产能增长2.6倍。图片来源：招股书不过，报告期内，万控智造的各类产品产能均未得到充分释放。招股书显示，公司电气机柜系的产能利用率分别为65.68%、70.52%和75.81%；IE/IT机柜的产能利用率分别为47.69%、52.35%和77.59%；本次公司拟大幅扩产的环网柜设备产能利用率也分别为70.19%、74.50%和71.95%。当前产能尚未得到充分利用便早早着手扩产，充分体现了公司对这一产品的重视。万控智造在招股书中也提到，环网柜设备为公司近几年战略重点发展方向，是公司目前利润主要增长点之一。问题是，公司在现有产能为充分利用的前提下，大幅扩产能获得好的经济效益吗？

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