来源：市值风云

作者

观韬

流程编辑

小白

前一篇文章，风云君提到一家看似可以在太空互联网领域内外通吃的公司（下载市值风云APP搜索“风口上的太空互联网”），这家公司近期多次涨停，股价早已翻番，在二级市场炙手可热。

咱先不说是谁，咱来看看它近一年都说了什么。

早在年4月19日披露的年1季报上，该公司就表示：

公司收到了全球知名“太空互联网”企业美国OneWeb公司台5G低轨道卫星部件的书面采购意向文件，截至本报告期末，双方已完成了两轮商务及技术沟通工作；

公司收到了某另一知名“太空互联网”企业台5G低轨道卫星部件的书面采购意向文件，双方已完成首批次产品采购订单的签署工作。

年8月12日披露的半年报更新了进度，包括：与OneWeb公司多轮谈判并提供台卫星光学敏感器阶梯报价；继续为“鸿雁星座”太空互联网首颗卫星提供售后保障服务等。

年2月12日披露的调研活动信息，进一步披露：

公司星敏感器产品已在吉林一号卫星、高分卫星、月球探测卫星、全球多媒体通信卫星、鸿雁星座等卫星上成功应用，多台星敏感器产品无故障在轨运行；形成了星敏感器设计、制造、测试、试验等完备的产业链，具有批量生产能力；

鸿雁星座用了公司一个传感器，单价40万左右；

国内低轨卫星9家主要建设企业中7家企业使用公司产品；

年1月银河航天发射了首颗5G卫星也采用了公司2台产品；欧洲的德国多媒体卫星也是每颗卫星使用2台公司产品。

鸿雁星座、OneWeb公司分别是国内外低轨卫星行业牌桌上重量级玩家，不被资金热捧似乎也说不过去。

这就是今天风云君笔下的主角天银机电（.SZ）——让我们一起来撸一撸，看看这家公司到底是不是真得能玩转太空互联网。

一、这是在爆炒星敏感器0万的营收吗？

直接进入正题。先了解一下上面提到的星敏感器是啥。

星敏感器是为有效载荷的操作提供环境及技术条件的卫星平台的九大服务系统中姿态和轨道控制分系统的主要组成部分，主要作用是利用星上的姿态敏感器测量所得的卫星姿态信息，经过处理求得固连于卫星本体坐标系相对于空间参考坐标系的姿态角信息。

目前主要用途在空天领域的高精度姿态确定，主要应用于各种卫星、无人机、飞艇等空天设施。

天银机电星敏感器长这个样子：

星敏感器是卫星的主要部件之一，一般一颗卫星使用2-3个星敏感器，占卫星整体成本的5%-15%（不包括卫星发射费用）。

单颗卫星的星敏感器价格区间在30-万，其中高精度遥感的价值量在-万；而对于1-2年寿命的卫星，价值量在30万。

天银机电星敏感器目前年产能为四五百台。

公司星敏感器由北京天银星际科技有限责任公司（下简称“天银星际”）研发。年11月，天银星际设立，注册资本1,万元，天银机电持股比例为%。

年12月，清华大学以12项知识产权作价1,万元认购天银星际注册资本1,万元，持有天银星际增资后47.64%的股权；

其中国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权作为科研团队奖励。股权结构如下：

（来源：企查查）

带着技术来的清华大学团队第二年就让天银星际实现盈利，而且营业收入每年保持2位数的增长，如下表：

年全年，天银星际营业收入万元；年上半年，天银星际营业收入万元。已披露各年份天银星际上半年收入通常较低，这跟军工产业收入多在4季度有一定关系。

参照历史增长情况，以及年上半年实际收入，风云君预计公司星敏感器板块年收入在1,万左右。

根据已披露的业绩快报，年，天银机电营业收入9.45亿元，所以其实星敏感器现阶段收入可忽略不计。

那公司现阶段主要业务是什么？基本面怎么样呢？

且听风云君慢慢说来。

二、冰箱压缩机配套业务是公司“现金牛”

天银机电年在创业板上市，上市时实际控制人为赵云文和赵晓东父子。

年，爷俩将28.52%股权以11.41亿元出售给佛山市南海区公有资产管理办公室后，公司正式易主，现居二股东。

易主后，赵云文仍担任公司总经理，赵晓东职务由董事长变为董事。

关于赵云文和赵晓东父子公开信息甚少，但最吸引眼球的莫过于父子俩学历。父亲赵云文年生人，初中学历；儿子赵晓东，年生人，高中学历，新加坡南洋理工大学肄业。

赵老爷子虽然学历低，但靠自学进行发明创造，是公司研发团队的核心人员，也是公司多项专利发明人。

且不说上市后公司经营的好坏，单这点是值得给赵老爷子点赞的。

天银机电自成立后就专注冰箱压缩机零部件的研发、生产和销售，主要产品包括冰箱压缩机起动器、热保护器以及压缩机用塑料件（包括吸气消音器和接线盒等）。

1、冰箱压缩机配套业务是公司现金牛业务

一直以来，我国城镇居民拥有的冰箱数量就相对较高，随着国家大力推行“家电下乡”活动，农村居民每百人拥有的冰箱数量也直线上升，与城市居民差距基本抹平。

、年开始市场需求由增量转向存量的更新换代。

（数据来源：星帅尔招数书）

需求的转变同样传导至上游生产企业，国内家用电冰箱产量自年开始就基本不变，部分年度甚至出现负增长。

这也直接影响上游冰箱压缩机配套行业，如下图：

（数据来源：星帅尔招数书）

天银机电年上市时，起动器、消音器产品的市占率分别为22.59%和21.60%；年，分别是26.22%和22.98%。

根据年报，天银机电在起动器及消音器产品市占率均达到30%左右。激烈的竞争中市场份额有所增加。

整个市场增长率低，公司市场份额持续增长，按照波士顿矩阵的观点，这是典型的现金牛业务。

2、成本上升是现金牛业务毛利率下滑主因

上市后至年前，冰箱压缩机配套产品一直是公司主业。毛利率维持在35%上下，净利率22%左右，很稳定。

唯一美中不足的是年营业收入首次负增长，下滑8.38%，相比一上市就扑街的上市公司倒也没那么差，如下图：

（注：年前（含）收入全部为冰箱压缩机配套产品）

年的业绩下滑以及存量市场的厮杀，估计是促成天银机电转向军工产业主要动机，军工产业下文细说。涉足军工产业后，原有压缩机用配套产品收入及毛利率如下图，保持还算稳定：

但，一个明显的数据是年该板块毛利率28.09%，首次跌破30%，下降5.43%；年上半年28.34%的毛利率虽高于年全年，但较年同期仍下跌1.41%。

年，该板块收入增长了4.38%，营业收入增长了4.41%，但营业成本增加了12.94%；年上半年，该板块营业增长2.92%，但营业成本增加了4.98%。

营业成本增长超过收入，是近两年毛利率下降的主要原因。具体是原材料、人工成本、还是折旧，公司只字未提。

信披从来报喜不提忧是这家公司年报的一大特色，下文还会继续看到。

现金牛业务的市场总份额不增长决定公司必须寻找明星业务，毕竟一条腿走路不保险，年底，天银机电开始尝试通过外延并购进入竣工产业，这本来无可厚非，但公司在收购过程中的精明又令风云君耳目一新。

三、高溢价收购华清瑞达，加价却不加业绩承诺

年12月，天银机电公告拟现金方式收购北京华清瑞达科技有限公司（以下简称“华清瑞达”）51%股权，并于年3月以上市时超募资金1.63亿元超募资金完成对此次收购。

华清瑞达主营业务为雷达射频仿真及电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发、生产和销售，团队成员都是国内顶尖大学高材生。

1、评估增值近24倍拿下控制权

按照收购时点的评估报告，华清瑞达净资产1,.37万元，评估增值30,.78万元，评估增值率2,.83%。令人咂舌24倍！

华清瑞达承诺至年扣非净利润之和不低于7,万元，年、年、年扣非净利润分别不低于2,万、2,万和2,万元。

年，华清瑞达营业收入8,.58万元，是年前11个月的4.84倍；净利润3,.84万元，全年扣非净利润3,.92万元，是年的承诺业绩的1.61倍。

这样业绩让上市公司也喜出往外。于是，年10月，就筹划发行股票方式收购华清瑞达剩余49%股权，并于年4月最终完成剩余49%股权的收购。

取得剩余49%股权时，账上可没那么多钱了，2.57亿对价全部用股份支付。同时募集配套资金2.4亿元用于多个项目建设。

等等，51%才花了1.63亿，剩下49%竟然要花2.57亿元，这账咋算的？

2、一年后估值又增加了六成

时隔1年再收购，华清瑞达净资产账面价值5,.54万元，评估值52,.16万元，增值47,.62万元，增值率.53%。

此评估值是年收购时评估值的1.63倍。

时隔一年，估值又增加了6成多，估值大小主要依赖评估机构，评估机构解释主要原因为两次评估期间华清瑞达的盈利能力大不一样。如下表：

为什么盈利能力大幅提升呢？评估报告如是解释：

军费的持续稳步增长为军工行业的快速发展提供了重要支撑；

雷达射频仿真及电子战环境仿真系统由小批量试制阶段进入批量生产阶段；

华清瑞达在雷达射频仿真及电子战环境仿真系统领域的技术已达到国际先进水平……

一直以来，风云君都有个疑问，上市公司收购某一业务后，其业绩承诺期井喷式的高速增长只是因为被并购标的产品硬、口碑强、市场需求旺盛吗？还是跟嫁接了上市公司资源高度相关呢？

很明显，按评估公司解释，只是因为华清瑞达够强够硬。

但是在年报，风云君看到公司不一样的解释，年报坦诚天银机电实际控制人为华清瑞达注入军工领域资源。

当然，这事扯三年也不会有定论，就此打住，来看个更有意思的事。

3、估值增加六成，业绩承诺却没增

收购华清瑞达剩余49%股权时，华清瑞达整体估值增加了6成，但是业绩承诺呢？仍是按原估值业绩继续履行，一分钱也未增加。

而且无论是上市公司、承诺方、中介机构都假装没有看到这件事一样，只字未提。

——这份精明颇有王多鱼着急花光10亿时的神韵。

华清瑞达公司至年扣净利润分别为3,.92万元、3,.02万元、3,.13万元，合计10,.07万元，超过原承诺数2,.07万元。

虽然完成了原业绩承诺，但按照收购剩余49%股权时依据的净利润数据，除了第二次评估时已知年净利润是正确的，年、年净利润数据偏差还是比较大的。

年实际净利润低于年，年实际净利润与年相当，评估机构预计的随后各年增长均未出现，如下表：

业绩承诺期过了财务数据好看吗？自年起不再披露。

不过没关系，风云君百乐门代客泊车那么多年，啥阵仗没见过？！

不披露我们也能给大家扒出来！

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkyy/3112.html