（报告出品方/作者：民生证券，邓永康，李佳）

1深耕继电器38年，打造全球龙头品牌

1.1稳步前行，公司已实现继电器市占率全球第一

公司是全球继电器龙头，不断创新工艺、完善布局。公司成立于年，主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务。公司的主要产品有通信继电器、功率继电器、电力继电器、汽车继电器、密封继电器、工业继电器六大类。80年代末，公司确立了两个战略发展方向，一是以继电器作为主营产品；二是以出口为主外向型发展，经营方针为“以质取胜”。年公司继电器产品全球市占率超14%，位居全球第一。公司为配合多行业协同发展，布局全面，年低压电器成为公司又一增长点，发展模式从单一产品转变为多品类产品共同发展。

公司发展历程可以分为三个创业阶段：

第一次创业阶段（-）：公司于年成立，直至年郭满金出任公司总经理，将公司发展战略方向定位于继电器才逐渐成长为国内继电器行业龙头，年公司营收突破1亿元。

第二次创业阶段（-）：公司分别于年和年设立宏发欧洲、宏发美国，市场布局全球，年营收突破10亿元。

第三次创业阶段（-至今）：公司于年借壳上市，同时在继电器的基础上开发低压电器为代表的新产品，年继电器产品的市场份额为全球第一。

公司股权结较为稳定，核心管理层及技术人员与公司发展绑定。截至年三季报，公司前五大股东分别为有格投资、香港中央结算、联发集团、全国社保基金—一二组合以及国泰智能汽车股票型证券投资基金，股权占比27.35%、16.63%、6.71%、2.29%和1.60%；公司控股股东和最终受益人为有格投资有限公司，持股比例为27.35%；公司核心管理层及技术骨干人员通过有格投资持有公司股权，公司控制权稳定。

公司产品门类丰富，技术水平全球领先。公司产品门类丰富，目前已涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备等电气产品。其中，继电器为主要产品，包括功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等品类，多个系列、40,多种常用规格。此外，公司制造、工艺掌控能力行业领先。公司是国内最早专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业之一，拥有中国继电器行业规模最大、设施最完备的继电器检测中心，设立了“三大核心产品测试实验室”和“四大公共服务实验室”，并在过去几年相继通过德国VDE、北美UL、欧洲DEKRA目击实验室的认可，开发的继电器装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平。

1.2公司经营状况良好，业绩稳步攀升

公司业务结构以继电器为主，电气产品逐渐贡献增量。年，公司继电器营收达65.4亿元，占比为88.05%；电气产品营收达9.5亿元，占比为7.7%，其中低压电器业务于年成为继电器后的第二大类产品，且营收占比逐年提高，有望成为公司业绩下一个重要增长点。

公司营收、净利润稳步增长。近年来公司整体收入和利润增长稳健，-年营收CAGR为11.39%；归母净利润CAGR为8.79%。年公司实现营收.2亿元，同比增长28.2%；实现归母10.6亿元，同比增长27.0%；其中，公司功率继电器、汽车继电器、高压直流继电器、信号继电器等产品的出货同比实现较大幅度增长，工业继电器、低压电器也实现较好增长。

公司盈利能力较为稳健,年受毛利率大宗商品涨价影响略有下滑。-年公司毛利率分别为36.84%、37.13%、36.95%，波动幅度较小，盈利水平较为稳定。Q1-Q3公司毛利率为35.17%，同比下滑3.54pct，主要受大宗商品涨价、公司原材料价格大幅上行影响。单三季度来看，Q3公司毛利率回升至36.17%，同比下滑3.3pct，环比上行2.81pct，主要源于公司适度向下游提价传导成本压力。受益于公司强有力的降本增效措施，公司净利率始终保持稳步抬升的态势，Q1-Q3公司期间费用率为18.53%，同比下降2.44pct，成本管控能力不断提升；Q1-Q3公司净利率为14.88%，在毛利率受大宗涨价影响有所下滑时净利率仍同比基本持平。

公司注重人才引进与培养，拥有高水平的研发团队。公司拥有国内继电器行业内首家国家级企业技术中心、院士工作站、博士后工作站以及亚洲最大的继电器检测中心，是继电器行业首家主持制定国家标准的企业。截至年6月，公司共拥有有效专利项，主持及参与制定国家标准和行业标准24项；深入参与IEC/TC94各项标准制订工作，现有国际标准组织IEC/TC94技术专家5名。

公司研发人员人数逐年攀升，年达到名，占总员工数的10%；Q1-Q3公司研发费用达3.39亿元，同比上升34.45%，研发投入占比始终维持在5%左右。

深化“以质取胜”理念，持续提升实物质量。由于继电器行业基础技术门槛相对低，低端市场竞争激烈，公司成立初期便提出“以市场为导向，以质取胜”的经营方针，全面提升产品质量，坚持实施“翻越门槛”战略，年通过高级产线评定17条，中级产线34条，初级产线30条。年公司继电器产品不良率已经降至0.15ppm的水准，技术实力位居行业第一梯队。

公司产能利用率位于高位，募投项目有望打破产能瓶颈。此前公司产能利用率相对较高，现有设备已经不能满足产量的需求，产品交货面临较大压力，亟需进行产能升级与扩张生产能力。

年11月，公司通过可转债项目募资20亿元用以投入新型汽车用继电器技改扩能及产业化项目、新型控制用继电器及连接器技改扩能产业化项目以及智能低压开关元件及精密零部件产能提升项目，公司产能瓶颈打开后，营收有望进一步增长。（报告来源：未来智库）

2高压直流继电器全球龙头，下游需求持续高涨

2.1高压直流继电器为保障新能源车正常运行的重要部件

高压继电器在新能源汽车的电池系统、电机控制器间起到隔断作用。新能源汽车一般采用高压电池组为电动车提供动力驱动，为保证电气系统正常通断，在电动汽车的电池系统和电机控制器之间需配置继电器。当系统停止运行后起隔离作用，系统运行时起连接作用，当车辆关闭或发生故障时，能安全的将储能系统从车辆电气系统中分离，起到分断电路的作用。

高压直流继电器是新能源汽车的核心部件，平均单车用量约为5-8个。高压直流继电器用于高电压环境下，控制电流为直流电，往往采用柔性制造技术，对企业的研发能力、生产管理水平和员工素质要求较高。与传统汽车12-48V的主电路电压相比，新能源汽车的主电路电压一般大于V，电动大巴可大于V，电路切断难度大幅提升，需采用高压直流继电器。平均而言，每台新能源汽车需配备5-8只高压直流继电器，包括2个主继电器、1个预充继电器、2个快速充电继电器、2个普通充电继电器和1个高压系统辅助设备继电器。根据车型及动力系统的差异，继电器在汽车上使用的数量及规模也存在较大不同。

陶瓷产品为高压直流继电器主流技术路线。高压直流继电器目前主流技术路线为陶瓷结构、环氧结构。相较于环氧结构，陶瓷类产品在绝缘、耐高温、耐老化等多项性能指标上均表现更为优异，国内补贴退坡之后，为提高客户黏性和品牌影响力，新能源车企更加注重客户用车体验及用车安全等。近年来，新能源车愈发注重降低电弧泄露风险，在车载器件的选择上更加着重

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